4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(ji裤子175是几个xāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否裤子175是几个x回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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