来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会(huì)议，分(fēn)析研究当(dāng)前经(jīng)济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我>政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期”，“每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我市场需求逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好(hǎo)转(zhuǎn)主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服(fú)不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我们(men)的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经(jīng)济修(xiū)复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各类政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民(mín)劳动(dòng)收入的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其(qí)是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港(gǎng)对接(jiē)国(guó)际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设(shè)现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯(hāng)实科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济(jì)问(wèn)题依然(rán)是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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