调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的(de)预(yù)期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷值的需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒(héng)力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易(yì)重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈增大。大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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